4125

21

ны в необходимости активизации роли государства. Такая неоднозначность обусловлена, вероятно, отсутствием основания (или критерия) для оценки действий государства, которые осуществляются, к тому же, в слишком широкихрамкахданных функций.

Степень государственного вмешательства в экономику страны (региона), размеры государственного сектора в ней позволяют определить тип экономики, что является не менее важным для инвестора.

Самым распространенным теоретическим оправданием правительственного вмешательства служит необходимость исправления «фиаско рынка» - ситуации, при которой рынки оказываются неспособными эффективно и справедливо распределять ресурсы. Обобщая содержащиеся в работах известных западных ученых-экономистов положения о функциях и целях государства, можно выделить одну основополагающую цель: максимизацию благосостояния общества (общественной пользы). Сформулированная таким образом цель государства выходит за рамки, в пределах которых ведется большинство экономических исследований, и придает рассматриваемому вопросу о роли государства социально-этическую направленность. Таким образом, государство может выступать как инициатор проектов либо на уровне правительства, либо на уровне региона. Оно может выступать как инвестор в бюджетных ассигнованиях в качестве капиталодержателя и заимодателя. Государство играет на рынке особую роль - сборщика налогов и законодателя, регулирующего движение инвестиций.

Аналогично, если мы ведем речь о региональном уровне экономики, следует говорить о соответствующих функциях региональных органов управления, которые в данном случае выполняют роль «минигосударства», устанавливая «правила игры» для остальных участников процесса хозяйствования. По мере преодоления кризисных явлений в российской экономике сфера государственного регулирования может быть сужена.

Государственное регулирование инвестиционной деятельности предусматривает предоставление гарантии прав субъектов и защиту инвестиций, прежде всего, гарантии стабильности прав, что особенно важно при долгосрочных инвестициях.

22

4. Раскрыта сущность природно-ресурсного потенциала как базисного фактора производства и показано его влияние его влияние на инвестиционную привлекательность территориального образования, что позволяет сформулировать концептуальные положения механизма наращивания инвестиционного потенциала экономической системы.

Для формирования инвестиционной стратегии в регионе необходимо выявить факторы - как объективные, так и субъективные, влияющие на инвестиционную активность. В их числе следует указать:

- инвестиционный рейтинг региона, влияющий на его инвестиционнуюпривлекательность;

-объем инвестиций из федерального бюджета;

-состояние законодательно-правовой базы, определяющее возможность создания эффективной системы государственного гарантирования и страхования привлекаемого капитала отечественных и зарубежных инвесторов;

-степень развития в регионе кредитно-денежных институтов, состояние фондового рынка, платежеспособный спрос населения.

При исследовании территориальных различий воспроизводства не-

обходимо исходить из следующих предпосылок:

-многообразия отношений, в сеть которых реально включен регион; эти отношения обусловлены многоуровневой совокупностью социальноэкономических связей, представителем которых он становится: транснациональных, государственных, республиканских и др.;

-объективно складывающихся условий формирования региональных экономических систем, которые следует рассматривать в аспекте региональной организации инвестиционной деятельности, реализации условий самовоспроизводства и саморазвития хозяйствующих субъектов, предприятий разных форм собственности.

Эти тенденции оказывают влияние на формирование инвестиционной политики через специфику экономического развития, национальных условий хозяйствования, организацию деятельности хозяйствующих субъектов в рамках прав и обязанностей региона.

Состояние производственного потенциала социально-экономических систем региона во многом определяется фазой экономического цикла, в которой находится страна. Однако это не единственный фактор, поскольку производственный потенциал зависит также от степени индустриализации, состояния производственного комплекса, отраслевой специализации предприятий, наличия у них конкурентных преимуществ и т.д.

23

Оценка социально-экономических условий функционирования экономики региона должна осуществляться, во-первых, с целью изучения их влияния на возможности экономического роста; во-вторых, для определения существующих различий воспроизводства; в-третьих, для обоснования степени влияния инвестиционного потенциала на экономическое развитие социально-экономических систем.

При изучении возможностей развития каждой экономической системы можно идти двумя путями. Первый заключается в дифференциации регионов в зависимости от состояния их экономического потенциала, включающего природно-ресурсный, производственный, рекреационный потенциалы, конкурентность рынков, финансово-кредитную сферу, рынок труда, другие элементы, в совокупности характеризующие эту систему как составную часть экономики России. Для этого потребуется разработать иерархическую систему показателей, позволяющую оценить экономический потенциал. При оценке экономического потенциала подобных формирований возможно использование системы индикаторов, применяемой для анализа инвестиционной привлекательности отраслей. Итогом такой работы может быть создание «бизнес-карты» региона, т.е. документа, содержащего сведения, необходимые инвестору для выбора наиболее привлекательных с точки зрения вложения капитала сфер и территорий.

Другой вариант решения проблемы оценки возможностей региона - создание банка инвестиционных проектов. Первым этапом работы является определение приоритетных направлений развития на перспективу, вторым - выбор проектов для финансирования, как с позиций их прибыльности и надежности, так и с позиций повышения отдачи от инвестиций при направлении их в так называемые «точки роста» в регионе. Под «точками роста» следует понимать те отрасли или объекты, которые на данный момент имеют неудовлетворительные показатели деятельности, но при условии направления в них инвестиций способны обеспечить кардинальное улучшение этих показателей в течение минимального периода времени.

Следует выделить две составляющие, характеризующие инвестиционный климат региона и, соответственно, его инвестиционную привлекательность. Определение последней раскрывается прежде всего через такие понятия, как инвестиционный потенциал, инвестиционный риск, инвестиционный климат. Каждая страна или каждый регион обладают индивидуальным соотношением инвестиционного потенциала и инвестиционного риска. К числу наиболее существенных составляющих инвестиционного потенциала региона относятся ресурсные возможности региона, потенциальные риски, законодательная база.

24

Природно-ресурсный потенциал - первая составляющая инвестиционного потенциала региона. Принимая решение о направлении капитала в регион, инвестор оценивает наличие ресурсов, необходимых для реализации проекта. Инвестор будет направлять инвестиции в регион лишь в том случае, если для осуществления его (инвестора) намерений на данной территории имеются все необходимые сырьевые условия, соответствующие требованиям проекта по качественным, количественным и стоимостным показателям. Причем, проекты для экспортно ориентированных отраслей будут привлекательны в большей степени, чем прочие, если отечественная экономика неразвита или находится в фазе стагнации или спада.

Влияние уровня инноваций, сложившегося в регионе, проявляется в первую очередь в предпочтительности инвестирования в производство, более оснащенное технологически: оно не требует дополнительных расходов на перевооружение и более перспективно. В итоге инвестиционное преимущество получают те регионы, в которых имеется развитая инновационная инфраструктура, создаются и внедряются передовые технологии. Капиталы стекаются туда в поисках большей эффективности производства (рентабельности), стимулируя тем самым дальнейшее развитие инноваций.

Однако, каковы бы ни были применяемые технологии и объемы привлеченного капитала, существует еще один неотъемлемый фактор производства - человеческий капитал.

Таким образом, все три указанные группы ресурсно-сырьевых составляющих инвестиционного потенциала региона - ресурсно-сырьевая база, или, по маржиналистской терминологии, естественный фактор производства, инновации и рабочая сила, или человеческий капитал, - тесно связаны между собой. Они являются факторами производства, в определенной степени дополняющими друг друга. Кроме того, технологии и рабочая сила требуют создания соответствующей инновационной и образовательной инфраструктуры.

Еще одна составляющая естественного фактора, имеющая существенное значение для инвестора, - географическое положение региона. Территория, занимающая выгодное геополитическое положение, проигрывая по каким-либо отдельным показателям другим регионам, в итоге может оказаться более привлекательной для инвестора. Объясняется это тем, что региональные управленческие структуры своим целенаправленным воздействием способны улучшить отдельные показатели экономического развития, инфраструктурной обеспеченности, но повлиять на геополитическое положение они не в силах.

25

Вторая составляющая, характеризующая инвестиционный климат, - уровень потенциальных рисков. При анализе потенциальных рынков следует, прежде всего, определить: степень политической стабильности, экономическую ситуацию, социальную напряженность и экологическую обстановку. В принципе, регион можно рассматривать как обособленную эколого-экономическую систему, т.е. территориальное образование, имеющую свою природно-климатическую специфику.

В условиях становления рыночных отношений возникает объективная необходимость изучения специфики воспроизводственных процессов в регионах с целью обоснования, разработки и реализации инвестиционной политики. На воспроизводственный процесс влияет множество факторов, имеющих как объективный, так и субъективный характер. К объективным факторам можно отнести такие, как уровень развития региона, структуру хозяйства, природно-экономическое положение, внедрение новых форм хозяйствования и т. д. В связи с вхождением регионов в рынок возникает новый критерий вычленения рынка как субъекта рыночных отношений, а именно емкость рынка какой-либо территории.

Не менее важны и субъективные факторы: такие как политика властей всех уровней по отношению к региону, предпринимательская и инвестиционная активность населения, поддержка реформирования или противодействие ему со стороны общества. При этом направленность и сила действия субъективных факторов в значительной мере определяет скорость и тенденцию развития объективных.

Формирование эффективной инвестиционной политики напрямую зависит от уровня развития региона, и в то же время нельзя отрицать обратной связи: перспективы развития региона в полной мере находятся в зависимости от направления инвестиций в ту или иную сферу его народнохозяйственного комплекса. Совокупность критериев и показателей уровня развития региона рационально сгруппировать таким образом, чтобы можно было выполнить три уровня сопоставлений. Первый - сравнение характеристик региона с так называемыми «пороговыми значениями», т.е. с минимальными из допустимых показателей. Второй уровень позволяет сравнивать регион с относительно передовыми районами страны и мира. И третья группа показателей - прогнозные, охватывающие стратегический потенциал развития региона. Эти сопоставления по трем блокам могут характеризовать инвестиционную деятельность как России в целом, так и ее регионов.

26

Одной из важнейших специфических особенностей региона, оказывающих прямое воздействие на инвестиционные процессы в регионе, выступает природно-экономический потенциал. Таким образом:

-регион представляет собой открытую воспроизводственную соци- ально-экономическую систему, вследствие чего он не может быть полностью самостоятельным и независимым в решении проблем воспроизводства различных видов капитала;

-целью функционирования региональной экономики является качественное жизнеобеспечение населения;

-результатом деятельности хозяйствующих субъектов региона вы-

ступает воспроизводство совокупного капитала, отвечающее условиям развития производства;

- региональные особенности, связанные с природноклиматическими и социально-экономическими характеристиками, образуют основу формирования инвестиционной политики.

5. Показана целесообразность и обоснована методологическая необходимость использования эффекта мультипликатора в регулировании инвестиционных процессов территории, что позволяет осуществлять эффективное управление развивающимися социально-эконо- мическими системами в переходной экономике.

Привлечение инвестиций в регион оправданно прежде всего с точки зрения ожидаемого мультипликационного эффекта на региональном уровне. В любой экономике существуют, с одной стороны, доходополучатели, которые не используют еще свои доходы полностью на цели потребления и располагают еще некоторым излишком, т.е. собственно сбережениями, которому они ищут применение; а с другой - хозяйствующие субъекты (государство, региональные и муниципальные органы и образования, предприятия, индивидуальные инвесторы), осуществляющие инвестиции, для реализации которых требуются средства. Более того, само существование инвесторов возможно лишь постольку, поскольку есть рантье, класс сберегателей. В конечном итоге возможности потребления, сбережения и инвестирования определяются объемом реально полученных за данный период доходов.

Несмотря на то, что имеются процедуры и механизмы, связывающие воедино сбережения и инвестиции, вопрос о существовании механизма, обеспечивающего равновесие сбережений и инвестиций, является одним из наиболее спорных в экономической науке.

В настоящее время наблюдается избыточное предложение краткосрочного капитала и дефицит долгосрочного. Эта тенденция отчетливо

27

проявляется как на макроуровне, так и на уровне региона. Поэтому в отношении инвестиций и сбережений акценты в современных условиях следует расставлять по-другому. На первый план выходит не достижение общего равновесия, а обеспечение превращения краткосрочных капиталов в долгосрочные. Таким образом, решающее значение фактора времени проявляется не только на микроуровне, когда хозяйствующий субъект принимает решение о сроках отвлечения средств, но и на макро- и мезоуровнях.

Такого рода механизмы необходимы для нормального функционирования современной экономики, на какой бы стадии развития она ни находилась. Мультипликационный эффект означает множительные эффекты, возникающие при росте зависимой переменной, превышающей величину первоначального импульса. Таким образом, эффект мультипликатора увеличивает воздействие импульса на экономическую систему. Исследуя этот эффект, Дж. Кейнс связал прирост национального дохода с автономными инвестициями и вывел формулу мультипликатора инвестиций, основанную на существовании причинно-следственных связей между различными элементами экономической системы.

Учитывать это свойство автономных инвестиций особенно необходимо при осуществлении инвестиций по стратегически важным направлениям регионального развития. Причем определяющим фактором является благоприятность инвестиционного климата: чем лучше условия для инвестора, тем активнее он будет инвестировать свои средства. Во многом инвестиционный климат зависит от проводимой государственной политики по отношению к инвестору и определяется существующей системой законов, регламентирующих инвестиционную деятельность, государственной системой страхования инвестиций, налоговых и кредитных льгот, а также региональной политикой поддержки и стимулирования инвестиций. А это уже задача законодательных органов как на федеральном уровне, так и на уровне муниципальных и региональных образований.

В общем случае проявление эффекта мультипликатора инвестиций может быть представлено тремя вариантами в зависимости от характера первоначального импульса:

- импульсом служат разовые дополнительные капитальные вложе-

ния;

-наблюдается постоянный рост капиталовложений;

-инвестиции постоянно возобновляются и растут в геометрической прогрессии.

Сучетом изложенного следует скорректировать наиболее часто встречающиеся рекомендации экономистов в отношении разработки ос-

28

новных направлений региональной инвестиционной политики. Считается, что они должны заключаться в следующем:

-стимулирование накоплений и создание благоприятного климата для инвестиций посредством проведения налоговой реформы, осуществления правовой поддержки инвесторов;

-содействие повышению эффективности инвестиций;

-увеличение объемов государственных инвестиций в социально ориентированные, жизнеобеспечивающие объекты и сферы.

Как правило, меры для реализации этих направлений принимаются в законодательной области. На наш взгляд, в первую очередь следует обращать внимание на экономические принципы воздействия на интересы

субъектов хозяйствования, а это возможно и в существующих законодательных рамках. Наиболее ярким примером такого воздействия может служить описанное ранее проявление эффекта мультипликатора инвестиций в тех секторах региональной экономики, в которых это может быть наиболее отчетливо выражено.

6. В методологию расчета инвестиционной привлекательности компаний введен интегральный фактор риска с целью достижения корректной инвестиционной оценки, что позволяет учитывать влияние внешних и внутренних обстоятельств на уровень инвестиционной привлекательности компании.

Уровень инвестиционной привлекательности компании находится под двояким влиянием: внешних и внутренних факторов. К внешним мы предлагаем относить сложившуюся рыночную конъюнктуру, ценовые колебания, политические и законодательные изменения. Внутренние факторы - это показатели, отражающие финасово-экономическое положение компании. Здесь и финансовые коэффициенты, и показатели, характеризующие непосредственно инвестиционную деятельность. Если данные показатели рассматривать отдельно, общая картина инвестиционной привлекательности не будет представлена корректно. Всегда может иметь место случай, когда один ряд показателей сигнализирует об одной тенденции, а другой - о противоположной. Если пытаться найти взаимозависимости, процесс станет чересчур трудоемким и запутанным. На наш взгляд, в экономической практике существует интегральный показатель, одновременно учитывающий и внешнее влияние, и внутренние факторы. Это - риск.

С одной стороны, риск обусловливается экономическим положением компании как бизнес-единицы, т.е. внутренними факторами. Чем выше коэффициенты финансовой устойчивости и стабильности компании, тем ниже риск, и - соответственно, наоборот. С другой стороны, риск форми-

29

руется под внешним влиянием, так как складывается под воздействием колебаний рыночной конъюнктуры и всего ее определяющего. Оценка риска в качестве интегрального показателя предполагает введение классификационных понятий риска — «внутренний» и «внешний».

Для проведения первого этапа анализа — расчета финансовых коэффициентов деятельности компании - используются данные бухгалтерской отчетности, а именно: значения показателя выручки за выбранный период времени, показателя прибыли, величина оборотных средств, дебиторской и кредиторской задолженности, размер затрат и т.д. Для определения показателей инвестиционной привлекательности требуются фактически те же данные. Во-первых, следует сопоставить величину полученной прибыли с произведенными затратами и всей величиной выручки. Во-вторых, необходимо сформировать денежный поток, который рассчитывается на основании опять же значений прибыли (выручки), изменения дебиторской и кредиторской задолженности и части затрат (например, амортизации). В расчете дисперсионных критериев для инвестиционной оценки имеющиеся показатели выручки и прибыли дополняются информацией по маркетинговым исследованиям.

Общая информационная база для внутренних и внешних факторов воздействия обозначается через показатель систематического риска. С одной стороны, сама по себе величина систематического риска показывает степень инвестиционной привлекательности компании, складывающуюся под воздействием внешних факторов рыночной среды. С другой стороны, основная формула Ценовой модели активов является одним из способов расчета ставки дисконтирования, т.е. непосредственным образом влияет на значение дисконтированной стоимости. По данной формуле ставка дисконтирования определяется как

R=i+(Rm-i)β.

Таким образом, размер расчетной дисконтированной стоимости - фактический показатель внутреннего риска компании - будет зависеть от величины внешнего риска, который мы определяем как коэффициент систематического риска с учетом влияния дохода по рынку в целом.

В результате проведенного анализа мы будем иметь показатели, характеризующие еще один фактор - фактор риска, рассчитанный на общей информационной базе, но определяющий инвестиционную привлекательность разносторонне.

7. Разработаны и введены классификационные понятия риска - «внутренний» и «внешний» для характеристики влияния разного уровня факторов на изменение инвестиционной привлекательности.

30

При использовании Ценовой модели активов исходят из предположения, что важен только систематический риск компании. Это обязывает внимательно отнестись к величине коэффициента систематического риска β. Статистические наблюдения показали, что данный показатель является, как правило, константой для компании в течение ряда лет (пяти - десяти). При использовании модели в условиях развитого рынка не возникает проблемы получения информации о значении коэффициента β, так как для большинства крупных компаний данные можно найти в специальных сборниках и в прессе. Российский инвестор, естественно, лишен подобной возможности. Он может воспользоваться имеющейся методикой расчета величины этого коэффициента с помощью электронной таблицы.

Для определения коэффициента β необходимы следующие показате-

ли:

Rm - доход по портфелю;

i - ставка, свободная от риска;

M - премия за риск или дополнительный доход по портфелю;

M = Rm-i

Rj - доход по акции;

J - премия за риск или дополнительный доход по акции; J = Rj - i MJ — «кросс-доход», пересечение дополнительных доходов. Формула для нахождения показателя β следующая:

где

-MJ - «кросс-доход»;

-n - количество лет;

-M - средний доход по портфелю.

Если β равен единице, это означает полное соответствие риска по отдельному активу и по портфелю в целом. Если β меньше единицы, то использование данного актива связано с меньшей степенью риска, чем использование портфеля в целом, а это влечет за собой меньший потенциальный доход. Меньшая величина потенциального дохода сопряжена с меньшей степенью инвестиционного риска. В конечном итоге, инвестор должен сам принять решение о выборе направления вложения средств с нахождением оптимальных вариантов доходности и степени риска. Использование же электронной расчетной таблицы позволяет уточнить показатель систематического риска компании.