2. Основные каналы трансмиссионного механизма

Механизм денежной трансмиссии в самом общем виде схематично представлен на рис. 1.

В широком смысле денежный передаточный механизм работает на трех стадиях. На первой стадии инструмент центрального банка (учетная ставка, операции на открытом рынке) оказывает влияние на рыночные процентные ставки, валютный курс, цены на активы и условия кредитования. На второй стадии изменения в финансовой конъюнктуре ведут к изменениям в номинальных расходах домашних хозяйств и фирм. Наконец, в процессе третьей стадии под воздействием изменений в совокупном спросе наблюдается корректировка темпов экономического роста [1].

Рис. 1 Механизм денежной трансмиссии в самом общем виде может быть схематично представлен следующим образом

Можно выделить несколько схем, по которым во второй фазе трансмиссии импульс денежно-кредитных изменений влияет на совокупный спрос. Эти схемы и представляют собой каналы трансмиссионного механизма. Таких каналов в экономической теории выделяется несколько[2]:

1. Канал процентной ставки

• Канал замещения

• Канал дохода или денежных потоков

2. Кредитный канал

• Канал банковского кредитования

• Широкий (балансовый) канал

3. Канал благосостояния

4. Курсовой канал или канал валютного курса

5. Монетаристский канал

Канал процентной ставки традиционно считается главным каналом трансмиссионного механизма. Большинство макроэкономических моделей денежно-кредитной политики описывает влияние центрального банка на экономику через регулирование процентных ставок.

Данный механизм основан на предположении о том, что денежные власти используют объем ликвидных средств в экономике для контроля над процентными ставками и, следовательно, для стимулирования инвестиций и других компонентов совокупного спроса. Основная идея, заложенная в нем, заключается в следующем: увеличение номинальной денежной массы снижает процентную ставку вследствие эффекта ликвидности, а это, в свою очередь, стимулирует рост инвестиций и совокупных расходов в целом, что приводит к увеличению реального выпуска. Схема функционирования процентного канала денежной трансмиссии может быть представлена в следующем виде: денежная масса процентная ставка инвестиции выпуск

В экономической литературе влияние процентного канала иногда разбивают на два канала воздействия: канал замещения и канал дохода.

Канал замещения построен на предпочтениях экономических субъектов сберегать либо расходовать свои средства в текущий момент времени в зависимости от динамики рыночной ставки процента. Например, снижение процентных ставок делает сбережения менее привлекательными, увеличивая при этом текущее потребление, в том числе и за счет расширения кредитования, в результате чего растет совокупный спрос и объем выпуска.

Схематично канал замещения можно представить так: денежная масса­Þ процентная ставка¯Þ сбережения¯Þ потребление­Þ кредиты­Þ совокупный спрос­Þ выпуск­

Следует отметить, что канал будет работать, если в экономике широко распространены потребительские кредиты, кредитные карты и прочие финансовые услуги, предназначенные для потребителей товаров и услуг.

Канал дохода или денежных потоков, построен на расширении кредитования, что объясняется ростом денежных потоков у фирм и снижением риска кредитования при росте денежной массы и снижении процентных ставок, то есть повышении ликвидности фирм, что гарантирует возврат выданных ресурсов. Кроме того, снижение процентных ставок перераспределяет доход от кредитора к заемщику, что увеличивает покупательную способность заемщиков, их потребление и совокупный спрос. Схема работы данного механизма выглядит следующим образом: денежная масса­Þ процентная ставка¯Þ сбережения¯Þ потребление­Þ кредиты­Þ совокупный спрос­Þ выпуск­

Результаты исследований, проведенных в нескольких европейских странах, показывают, что один процентный канал не в состоянии влиять на совокупный спрос в условиях современной экономики. Это отражает значение других каналов трансмиссионного механизма в процессе денежно-кредитного регулирования.

Кредитный канал в наибольшей степени распространен в странах Европы. Данный механизм основан на предположении, что денежные власти могут оказывать влияние не только на процентные ставки, но и на уровень премии по различным финансовым активам. Следовательно, фирмы сталкиваются с изменением соотношения между стоимостью внешних заимствований (путем эмиссии долговых обязательств или акций) и альтернативными издержками инвестирования собственных средств. Импульсы денежно-кредитной политики в таких моделях передаются по другим каналам и не связаны с непосредственным воздействием на уровень процентных ставок. Большое внимание уделяется проблеме асимметрии информации в отношениях между банком и заемщиком и ее влиянию на стоимость кредитования реального сектора и степень рационирования кредита банками. Чаще всего в литературе в рамках кредитного канала выделяют два варианта трансмиссии: узкий канал, или канал банковского кредитования, и широкий (балансовый) канал.

Канал банковского кредитования работает благодаря тому, что с расширением денежного предложения центральным банком в первую очередь увеличивается объем избыточных резервов коммерческих банков. Соответственно, с ростом объема ликвидных средств коммерческие банки расширяют предложение кредитных ресурсов. И наоборот, если центральный банк уменьшает объем резервов, находящихся в распоряжении коммерческих банков, то тем самым вынуждает их сократить предложение кредитов. А так как значительное число фирм и домохозяйств полагается на банковское кредитование, то сокращение кредитного предложения снижает и объем их совокупных расходов. Данный механизм наиболее вероятен в экономике, в которой банки являются основным источником заемных средств для фирм. Схема функционирования канала банковского кредитования может быть представлена таким образом: денежная масса­Þ резервы­Þ кредиты­Þ инвестиции­Þ выпуск­

Если канал банковского кредитования предполагает, что расширение предложения кредитных ресурсов банками происходит вследствие увеличения их ликвидности, то балансовый канал денежной трансмиссии основан на эффекте снижения риска кредитования при увеличении общего объема денежной массы в экономике. В частности, балансовый, или широкий, канал кредитования предполагает, что с ростом денежного предложения происходит рост цен финансовых активов, в частности, рост стоимости акций компаний. При этих условиях банки расширяют предложение кредитных ресурсов, так как высокая цена акций фирм-заемщиков служит определенной гарантией возврата средств.

Схема работы данного механизма выглядит следующим образом: денежная масса­Þ капитализация (цена акций) ­Þ риск потерь банка (асимметрия информации)Þ кредиты­Þ инвестиции­Þвыпуск­

Канал благосостояния. Рост денежного предложения, ведущий к повышению цен акций, вызывает увеличение богатства домохозяйств. Соответственно увеличивается их текущее потребление (в данном случае – всех видов товаров), совокупный спрос и в конечном итоге – выпуск. Схема данного канала может быть представлена в следующем виде: денежная масса­Þ цены финансовых активов­Þ богатство домохозяйств­Þ потребление­Þ совокупный спрос­Þ выпуск­

Курсовой канал или канал валютного курса. Значение данного механизма отмечается в первую очередь в развивающихся странах с открытой экономикой. При этом в странах с режимом фиксированного валютного курса указанный канал не действует, так как внутренние процентные ставки в такой системе эндогенны. В наибольшей степени канал валютного курса проявляется в экономике со свободно плавающим обменным курсом национальной валюты (валютный курс, не находящийся под контролем и рассчитываемый только исходя из спроса и предложения на иностранную валюту), где все движения процентных ставок отражаются на поведении обменного курса. Несмотря на то, что в долгосрочном периоде обменный курс определяется фундаментальными факторами (например, паритетом покупательной способности – на одну и ту же сумму денег, пересчитанную по текущему курсу в национальные валюты, в разных странах мира можно приобрести одно и то же количество товаров и услуг при отсутствии транспортных издержек и ограничений по перевозке), его движения в краткосрочном периоде зависят от равновесия на рынке финансовых активов. При снижении внутренних процентных ставок (например, вследствие мягкой денежно-кредитной политики) спрос на национальную валюту снижается, что приводит к снижению номинального и реального курсов национальной валюты, а следовательно – к росту чистого экспорта и совокупного спроса: денежная масса­Þ внутренняя процентная ставкаÞ обменный курс национальной валютыÞчистый экспорт­Þ выпуск­

Существование курсового канала денежной трансмиссии часто подвергается сомнению. Так, М. Фридмен отрицал роль обменного курса в механизме денежной трансмиссии, поскольку денежно-кредитная политика оказывает влияние на выпуск и цены непосредственно через изменения в структуре портфелей финансовых активов и инвестиционных решений. Движения обменного курса являются лишь следствием воздействия денежно-кредитной политики на цены и выпуск. Тем не менее существование независимого канала валютного курса возможно и в переходных экономиках с ограничениями на движение капитала, высокой степенью долларизации экономики или при режиме “грязного” плавания обменного курса, в частности при нахождении обменного курса в границах валютного коридора.

Монетаристский канал. Описывает прямой эффект воздействия денежного предложения на цены активов, причем этот эффект проявляется быстрее, чем изменения в процентных ставках. Применение инструментов денежно-кредитной политики через изменение денежной базы ведет к корректировке структуры активов и цен на них, что в конечном счете отражается на реальном секторе экономики. Схематично монетаристский канал можно представить в следующем виде: денежная масса­Þ резервы­Þ цены финансовых активов­Þ кредиты­Þ совокупный спрос­Þ выпуск­

Кроме перечисленных, каждый центральный банк разрабатывает свои собственные специфические каналы, учитывающие национальные особенности экономики. Так, например, кроме вышеуказанных моделей трансмиссионного механизма, в теории и практике денежного обращения известны следующие: инфляционный канал, объясняющий динамику потребления в условиях ценовой неопределенности; канал инфляционных ожиданий, характеризующий влияние изменений в денежно-кредитной политике на инфляционные ожидания; портфельный канал, описывающий эффект перераспределения портфелей финансовых активов домохозяйств и фирм.

Таким образом, установление преобладающих в экономике каналов денежной трансмиссии позволяет сформировать подходы и принципы к выбору центральным банком определенного режима денежно-кредитной политики, а также обуславливает эффективность применения широкого набора инструментов монетарного регулирования [1].