Контрольные вопросы к главе 2

1. Поясните, в чем заключается специфика отбора инвестиционных проектов для реализации в энергетике.

2. Укажите последовательность процедур отбора инвестиционных проектов на оптовом рынке энергии и мощности.

3. Укажите основные задачи технического, коммерческого, экологического, организационного и социального анализа проекта.

4. Укажите различия между экономической, коммерческой, бюджетной и финансовой эффективностью инвестиций.

5. Охарактеризуйте условия энергетической сопоставимости альтернативных проектов.

6. В чем заключаются условия экономической сопоставимости проектов?

7. Поясните, при каких значениях критериальных показателей без учета дисконтирования инвестиционные проекты признаются эффективными.

8. Поясните, в чем состоит экономический смысл концепции потока реальных денег.

9. Раскройте экономическую природу дисконтирования стоимости.

10. Поясните принципы и методы, используемые при обосновании нормы дисконта.

11. Поясните модель формирования дисконтированных затрат.

12. Раскройте экономический смысл критериев эффективности ЧДД, Т_ок, ВНД, ИД и поясните механизм отбора наиболее эффективного проекта с их использованием.

3 УЧЕТ РИСКА И НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ

ГЛАВА ИНФОРМАЦИИ В ПРОЕКТНОМ

АНАЛИЗЕ

3.1. Инвестиционные риски

Поток реальных денег представляет прогнозируемые по шагам инвестиционного периода ожидаемые денежные притоки и оттоки средств, в определении которых на длительную перспективу существуют элементы неопределенности, вызывающие риск инвестирования. Прогнозы будущей экономической обстановки, изменения цен на энергоресурсы, тарифов на энергию, объема продаж на 20-30 лет вперед могут быть лишь приблизительными, так как нельзя на основании ретроспективных данных достоверно выявить тенденцию их изменения, которая могла бы быть экстраполирована в будущее.

Под неопределенностью подразумевается неполнота или неточность информации об условиях реализации проекта, в том числе о связанных с ним доходах и затратах. Неопределенность, связанная с возможностью возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных ситуаций, вызывающих снижение эффективности проекта, характеризуется понятием риска.

Риск в инвестировании — это вероятность получения фактического дохода ниже расчетной величины.

В целях снижения риска особую важность приобретают надежность и глубина проработки бизнес-плана инвестиционного проекта, правильность выбора концепции маркетинга и объема продаж, выбор требуемых ресурсов, места расположения проектируемого объекта, технологии, организационной схемы управления, подбора и подготовки кадров, анализ достаточного количества альтернативных проектов, достаточность информации, правильное, объективное ее толкование, анализ меняющейся по отношению к проекту внешней среды, учет опыта составления планов капитальных вложений и ТЭО проектов. Только убедившись в том, что все разделы бизнес-плана инвестиционного проекта проработаны глубоко и ответственно, можно начинать анализ рисков.

Множественность инвестиционных рисков требует их предварительной классификации в соответствии со значимыми классификационными признаками.

В проектном анализе представляет интерес группировка рисков по основным фазам и этапам жизненного цикла инвестиционного проекта, в соответствии с которой риски подразделяются на:

• организационно-коммерческие;

• производственно-коммерческие;

• финансовые.

К организационно-коммерческим рискам, характерным для предпроектной и проектной фазы жизненного цикла проекта, относятся:

• Валютный риск — риск, связанный с получением доходов или потерь в результате изменения курса одной иностранной валюты по отношению к другой;

• Кредитный риск — вероятность получения некоторого положительного или отрицательного результата кредитором после завершения расчетов с заемщиком;

• Организационный и технологический риски характеризуются вероятностью снижения (повышения) рентабельности или финансовой устойчивости проекта в результате отклонений в организации строительства или нарушения заранее определенной технологии. Эти риски в основном обусловлены низким уровнем менеджмента организации и зависят от качества планирования, организации, регулирования, координации и контроля над реализацией проекта.

Таблица 3.1

Структура задач управления рисками, перечень наиболее значимых видов рисков

по основным фазам и этапам жизненного цикла инвестиционного проекта

Фаза проекта	Предпроектное обоснование инвестиций			Разработка проекта		Реализация проекта		Завершение проекта
Этапы проекта	Концепция проекта	ТЭО		План проекта	Рабочая документация	Контракты	Строительство	Сдача-приемка	Закрытие проекта
Этапы оп- ределения и контроля эффек- тивности	Определение эффек- тивности проекта			Разработка сметы и бюд- жета проекта		Мониторинг эффективности реализации проекта		Анализ эффективно- сти проекта
Задачи управле- ния риска- ми	Иденти- фикация и значимость рисков. Анализ чувстви- тельности	Дерево це- лей. Про- верка ус- тойчи- вости. Форма- лизован- ное описание		Корректи- ровка ре- шений. Распреде- ление рис- ков. Расчет средств на покрытие расходов	Корректи- ровка па- раметров проекта. Раз- работка сме- ты проекта	Формиро- вание ра- бочего бюджета проекта. Страхова- ние риска	Контроль за ис- пользованием средств на не- предвиденные расходы. Коррек- тировка бюджета	Анализ использова- ния средств на не- предвиденные расхо- ды. Анализ фактиче- ских проявлений рис- ков и неопределенно- сти
Группы рисков	Финансовые и организационно-коммерческие рис- ки					Финансовые и производст- венно-коммерческие риски		Финансовые риски
Виды рис- ков	Финансовые: Ценовые Страховые Критические Допустимые		Организационно-коммерческие : Валютные Кредитные Организационные Технические Технологические Маркетинговые Правовые Портфельные Катастрофические			Финан- совые: Ценовые Страховые Допусти- мые	Производ- ственно- коммерческие: Валютные Кредитные Процентные Несбалансиро- ванной ликвид- ности Организа- ционные Технические Технологические Правовые Операционные	Ценовые Страховые Допустимые Критические

• Маркетинговые риски сравнительно многочисленны и включают риски, связанные с:

- изменением спроса на строительную продукцию,

- изменением стоимости строительства,

- потерей платежеспособности заказчика,

- изменение цен строительной продукции, фиксируемой на торгах строительных услуг;

• Правовые риски характеризуют вероятность потерь компании из-за нестабильности правового окружения проекта и непредвиденного законодательного регулирования;

• Портфельный риск указывает на вероятность потери или недополучения дохода в результате обесценивания отдельных акций или облигаций из состава портфеля инвестора. Задача инвестора состоит в формировании инвестиционного портфеля таким образом, чтобы до минимума снизить риск по этому виду деятельности.

• Катастрофический риск характеризует ситуацию, когда инвестор из-за значительных потерь при реализации проекта разоряется.

Производственно-коммерческие риски, возникающие на этапе строительства объекта, включают

• Валютный риск;

• Кредитный риск;

• Организационный риск;

• Технологический риск;

• Технический риск;

• Процентный риск — риск потерь, которые могут понести инвесторы в связи с изменением процентных ставок на рынке капитала;

• Риск несбалансированной ликвидности — это вероятность потерь в случае неспособности компании покрыть свои обязательства по пассивам баланса требованиями по активам.

На всех фазах реализации инвестиционного проекта имеют место финансовые риски, в состав которых входят:

• Ценовой риск — риск изменения цены продукции. Данный риск может рассматриваться как самостоятельный или в составе маркетинговых рисков. Количественно он измеряется вероятностью изменения цены строительной продукции или цены конечной продукции проекта под воздействием внешних факторов;

• Страховой риск, характеризующий вероятность того, что страховой договор (полис) участника проекта будет по отдельным позициям нарушен, вследствие чего произойдет изменение экономических результатов проекта;

• Допустимый и критический риски используются для оценки целесообразности реализации инвестиционного проекта. Риск считается допустимым, если снижение прибыльности проекта не превышает расчетную прибыль. Если инвестор несет потери, превышающие расчетную прибыль, имеет место критический риск и в данном случае решение о реализации проекта следует признать ошибочным.

При оценке рискованности финансирования инвестиционного проекта используется иная классификация рисков, в составе которой выделяются:

• риск нежизнеспособности проекта;

• налоговый риск;

• риск неуплаты задолженностей;

• риск незавершения строительства.

Риск нежизнеспособности проекта. Инвесторы должны быть уверены, что предполагаемые доходы от проекта будут достаточны для покрытия расходов, выплаты задолженностей и обеспечения окупаемости капиталовложений, в противном случае проект нежизнеспособен.

Налоговый риск сопряжен с изменениями налогового законодательства и изменением амортизационной политики.

Риск неуплаты задолженностей. Проекты могут столкнуться с временным снижением доходов либо из-за краткосрочного падения спроса на производимую продукцию, либо из-за снижения цен, что особенно важно учитывать в условиях государственного регулирования, когда повышение тарифов запаздывает во времени относительно роста цен на топливо. В целях исключения таких колебаний ежегодные доходы от проекта должны перекрывать максимальные годовые выплаты по задолженностям. Для снижения риска неуплаты задолженностей участники инвестиционного процесса могут прибегнуть к следующим решениям:

• созданию резервного фонда, включаемого в план финансирования проекта в целях осуществления выплат по задолженностям и поддерживаемого, как правило, на уровне максимальных ежегодных выплат по задолженностям;

• производственным выплатам по задолженностям, для чего в проекте гарантируется выделение на эти цели определенной части доходов;

• правительственным гарантиям или защите политического риска.

Риск незавершения строительства. В строительных проектах следует учитывать возможный риск незавершения строительства, для чего перед началом строительства участники строительства и инвесторы должны прийти к соглашению относительно гарантий его завершения.