3. Инвестиционные проекты

В результате изучения главы 3 студент должен

знать:

- основные понятия (разового платёж, потоков платежей в схеме простых процентов, потоков платежей в схеме сложных процентов ) их подкатегории и модели;

- экономические аспекты , обоснования инвестиционных проектов и представлять результаты работы в соответствии с принятыми в организации стандартами (ПК-3);

- основные понятия и формулы оценки инвестиционных проектов для расчета экономических и социально-экономических показателей, характеризующих деятельность хозяйствующих субъектов (ПК-2);

уметь:

- рассчитывать на основе изученных методик и действующей нормативно-правовой базы экономические и социально-экономические показатели, принятые в финансовых расчетах (ПК-2);

- на основе типовых методик расчета показателей дисконтирования и коэффициентов капитализации рассчитывать доходы, характеризующие деятельность хозяйствующих субъектов (ПК-2);

- осуществлять сбор, анализ и обработку данных, необходимых для решения поставленных экономических задач (ПК-4);

владеть:

-  навыками применения современного инструментария для решения экономических задач в области потоков платежей и их разновидностей;

- основными методами анализа конкурирующих проектов на основе сравнения по нескольким критериям в условиях различной длительности, иметь навыки работы с компьютером как средством управления информацией, работать с информацией в глобальных компьютерных сетях (ОК-13);

- способами выбора инструментальные средства для обработки экономических данных в соответствии с поставленной задачей, анализировать результаты расчетов и обосновать полученные выводы (ПК-5);

В данный раздел включены задачи, которые в упрощенной форме ставят вопросы анализа и принятия инвестиционных решений в условиях определенности. Решая их, читатель получит первоначальные навыки для оценки инвестиционных проектов, которые пригодятся ему при освоении специализированных программных средств и необходимы в практической деятельности по управлению инвестициями. Вместе с тем они недостаточны хотя бы потому, что не охватывают вероятностные свойства инвестиционных процессов и присущие им риски. Автор надеется в дальнейшем снять эти претензии, уделив им специальную главу.

3.1. Основные понятия и формулы

Инвестиционный процесс — это временная последовательность взаимосвязанных инвестиций (вложений денег), отдача (доходы) от которых также растянута во времени. Период, в течение которого инвестиции будут приносить отдачу, определяет продолжительность проекта с момента его начала и называется жизненным циклом инвестиции.

Под инвестициями в настоящем разделе имеются в виду фи­нансовые ресурсы, направляемые в реальный сектор экономики. Еще один вид инвестирования — в финансовые активы — будет рассмотрен в следующей главе.

Поток наличности (cash flaw). Для описания инвестиционного процесса необходимо прежде всего составить календарный график денежного потока по проекту. Этот поток состоит из инвестиций — необходимых объемов капитальных затрат и отдач на них — чистых доходов, получаемых в ходе реализации проекта. Под чистым доходом понимают общий доход (выручку) за вычетом всех платежей, связанных с его получением. В эти платежи входят все расходы (прямые и косвенные) по оплате труда, материалов, налогам, затраты на управление, маркетинг, стимулирование сбыта и пр. Поскольку амортизационные отчисления не вызывают оттока денежных средств, то они учитываются в потоке отдач: прибавляются к сумме чистой прибыли.

В общем случае, когда привлекается заемный капитал, наряду с денежным потоком по проекту следует также учитывать денежный

поток заемного капитала. В этом потоке получению ссуды соответствуют положительные платежи, а выплатам в счет ее погашения — отрицательные.

Денежный поток по инвестируемому в проект собственному (акционерному) капиталу получается сложением этих потоков: денежного потока по проекту (капитальные вложения и отдачи) с денежным потоком заемного капитала (объем заимствования и погашающие платежи).

Подчеркнем, что для оценки выгодности инвестиционного проекта основное значение имеет денежный поток по проекту. В случае положительного результата следует также провести анализ денежного потока по акционерному капиталу и выяснить, как влияют условия кредита на эффективность вложения собственных средств.

Перед тем как оценивать эффективность инвестиций, необходимо преобразовать все денежные потоки по проекту к посленалоговому виду.

На оси времен инвестиционный проект можно изобразить двусторонней последовательностью, платежей: отрицательные ординаты (вниз) - отток, положительные (вверх) - приток. При табличном задании этому соответствует временной ряд. платежей со знаком плюс, который может быть опущен, — поступления, и со знаком минус — оттоки денежных средств. В стандартной, наиболее простой и типичной ситуации денежный поток развивается таким образом, что инвестиции, или отток капитала, предшествуют поступлениям, или его притоку. Однако возможны и другие, неординарные ситуации, когда отток и приток капитала чередуются, и даже «перевернутые» проекты, в которых притоки идут раньше оттоков, например, получение кредитов с последующим погашением.

Критерии оценки эффективности инвестиционных проектов

Для инвестора, а также кредитора, если проект кредитуется, важно иметь количественные показатели, оценивающие выгодность проекта в терминах сопоставления требуемых инвестиционных затрат и получаемых экономических результатов.

Показатели без дисконтирования. К этим показателям относятся следующие простейшие характеристики сопоставления капитальных затрат и отдач без учета временного фактора.

Норма прибыли на капитал. Единого общепризнанного алгоритма расчета этого критерия не существует, в частности, в силу множественности приписываемых понятию «доход» измерителей: сумма прибыли и амортизации, доход после уплаты налогов и процентов за кредит, чистая прибыль.

Расчет нормы прибыли на капитал может проводиться двумя способами:

v а) исходя из общего или среднего размера вложенного капитала в течение инвестиционного цикла (средних учетных инвестиций):

(3.1)

где — сумма годовых доходов за весь срок;

• — первоначальные вложения;

• - остаточная стоимость вложений;

А — сумма износа основных средств, входящих в первоначальные вложения, за всю продолжительность проекта n;

б) по отношению к средним учетным инвестициям. В этом случае рассчитанный показатель называется показателем учетной нормы рентабельности и имеет общепринятую аббревиатуру ARR (Accounting Rate of Return).

В частном случае разовых начальных инвестиций I₀ и равных ежегодных отдач Д (Д₁ = Д₂ = ... + Д_n = Д) норма прибыли равна:

Простой (недисконтированный) период окупаемости. Смысл этого показателя заключается в вычислении периода, необходимого для возмещения вложений за счет полученных доходов. Например, если некоторое мероприятие дает ежегодную прибыль П, то чистый ежегодный доход составит:

где n — налоговая ставка;

А — амортизационные отчисления в расчете на год.

Тогда упрощенный, без. учета временной неравноценности доходов, показатель срока окупаемости (Т_ок) находится из уравнения

где I— сумма всех инвестиций,

и (3.2)

При неравных значениях отдачи {Е,} период окупаемости оп­ределяется минимальным сроком п, при котором:

(3.3)

Обычно управляющий устанавливает некий максимальный период окупаемости и отклоняет все инвестиционные предложения, период окупаемости которых больше этого максимума.

Приведенные затраты. Использование данного показателя опирается на принцип сравнения затрат при тождественных ре­зультатах. Сравниваемые по затратам варианты различаются еже­годными текущими издержками С и капитальными вложениями К, которые с помощью показателя приведенных затрат сводятся к одной величине

(3.4)

Здесь в качестве j принимается минимально допустимая ин­вестором норма отдачи на его вложения (процент на капитал); ее еще называют нормативным показателем эффективности капита­ловложений для данного хозяйствующего субъекта. Величину у- К можно толковать как ежегодные проценты, упущенные из-за от­влечения денег в данный проект. По результатам сравнения выби­рается вариант г с наименьшим значением приведенных затрат:

Сюда же относится случай, когда проекты можно условно привести к одинаковым результатам, скорректировав для этого издержки на их осуществление. Пусть, например, рассматриваемые варианты различаются и по объемам производства, и по расходам. Тогда в качестве коэффициента приведения затрат к одинаковой производительности (тождественному результату) следует использовать следующую формулу:

Здесь D_max — максимальная производительность из представ­ленных вариантов, которая рассматривается как тождественный результат, к которому приводятся вариантные затраты; D_s — производительность по каждому варианту.

Нормативный срок окупаемости. Пороговое значение j в формуле приведенных затрат (3.4) можно рассматривать как устанавливаемый инвестором норматив эффективности своих вложений (нормы прибыли на капитал). Ему соответствует нормативное значение срока окупаемости, которое, аналогично (3.2), удовлетворяет следующему у словию:

Отсюда видно, что нормативный срок окупаемости есть величина, обратная нормативной эффективности: