Тема 2. Анализ эффективности инвестиционных проектов

2.1. Инвестиционные проекты и принципы их оценки

2.2. Бизнес-план инвестиционного проекта

2.3. Оценка эффективности инвестиционных проектов

2.5. Оценка бюджетной эффективности инвестиционного проекта

2.4. Методика оценки инвестиционных проектов

2.5. Практикум по теме 2

2.1. Инвестиционные проекты и принципы их оценки

Принятие определенных предпринимательских решений в своем развитии проходит несколько стадий:

1) научные исследования;

2) инженерную практику;

3) производство нового продукта;

4) использование готовой продукции.

Совокупность указанных стадий составляет понятие проекта. Инвестиционным проектом называется обоснование экономической целесообразности, объема и сроков осуществления предпринимательской деятельности. Таким образом, под термином «инвестиционный проект» следует понимать систему сформулированных в его рамках целей, комплекс организационно-технической документации, нормативных положений, совокупность используемых в процессе предпринимательской деятельности трудовых, материальных, финансовых и прочих ресурсов [39].

Основной задачей указанных мероприятий является реализация и создание физических объектов, принятие управленческих решений и в конечном итоге получение прибыли или положительного результата от предпринимательской деятельности.

При этом понятие «инвестиционный проект» может употребляться в следующих значениях:

– дело, деятельность, мероприятие, осуществление комплекса действий, обеспечивающих достижение определенных результатов;

– система организационно-правовых и расчетно-финансовых документов, необходимых для осуществления определенных действий, или их описание.

Этапы создания и реализации инвестиционного проекта:

1. Выбор и предварительное обоснование инвестиционного замысла - на данном этапе предполагается предварительное обоснование инвестиционной идеи, инвестиционный анализ технического решения, проверка на соответствие сертификационных требований, согласование с федеральными, региональными и отраслевыми органами управления.

2. Исследование инвестиционных возможностей – на данном этапе происходит изучение спроса на предполагаемую инвестиционную продукцию, оценка экономической и коммерческой эффективности проекта, предварительного уровня базовых, текущих и прогнозных цен на инвестиционную продукцию, разработка инвестиционного предложения для потенциальных инвесторов с целью принятия решения о финансировании проекта.

3. Технико-экономическое обоснование проекта - этот этап предусматривает проведение маркетинговых исследований, подготовку программы выпуска инвестиционной продукции, определение экономически оправданного срока использования инвестиционного проекта, разработку технической документации, описание мероприятий по охране окружающей среды.

4. Подготовка необходимой проектной документации – данный этап включает разработку сметно-финансовой документации, оценку инвестиционных рисков, установление сроков реализации инвестиционного проекта, расчет коммерческой, бюджетной или экономической эффективности, определение условий прекращения реализации инвестиционного проекта.

5. Строительно-монтажные работы – к этому этапу относится инженерное обеспечение и описание организации строительства.

6. Подготовка и освоение инвестиционного производства - целью данного этапа является создание нового оборудования, новой продукции, использование существующего оборудования для выпуска нового продукта.

7. Эксплуатация инвестиционного объекта.

8. Организация выпуска инвестиционной продукции.

Все указанные стадии создания и реализации инвестиционных проектов взаимосвязаны и взаимозависимы. Отсутствие одного из перечисленных этапов может привести к отказу потенциальных инвесторов от участия в проекте и, следовательно, к невозможности осуществления инвестиций в целом по проекту [39].

Классификация инвестиционных проектов определена по нескольким признакам. Таким образом, инвестиционные проекты классифицируются по разным признакам: форме вложения иностранного капитала, целям создания, характеру участия инвестиций, периоду инвестирования, форме создания, масштабам, степени радикальности и сфере вложения.

По форме вложения различают реальные, финансовые, интеллектуальные и инновационные проекты.

В зависимости от целей выделяют тактические проекты, которые направлены на замену оборудования, увеличение выпуска продукции, повышение качества, и стратегические, предусматривающие координационные изменения характера производства, изменение форм собственности и т. д. [41]. Таким образом, по целям создания инвестиционные проекты могут быть направлены на новое строительство, расширение, реконструкцию, а также техническое перевооружение.

В соответствии с характером участия инвестиций выделяют инвестиционные проекты с прямыми и портфельными инвестициями.

По периоду инвестирования определяют проекты кратко-, средне- и долгосрочные.

По форме создания различают проекты государственные с участием иностранного капитала, частные с участием иностранного капитала, совместные и иностранные [39].

В зависимости от значимости (масштаба) проекты подразделяются на [41]:

- глобальные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в мире;

- народнохозяйственные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в стране, при их оценке можно ограничиться учетом только этого влияния;

- крупномасштабные, реализация которых существенно влияет на экономическую, социальную или экологическую ситуацию в отдельных регионах или отраслях страны, при их оценке можно не учитывать влияние этих проектов на ситуацию в других регионах или отраслях;

- локальные, реализация которых не оказывает существенного влияния на экономическую, социальную и экологическую ситуацию в регионе и не изменяет уровень и структуру цен на товарных рынках.

По степени радикальности инвестиционные проекты подразделяют на базисные, улучшающие и рационализирующие.

По сфере вложения различают проекты производственные, непроизводственные, сферы услуг и прочие.

Среди основных вопросов, связанных с подготовкой и реализацией инвестиционных проектов, необходимо выделить: проблемы финансирования, обеспечения гарантий вкладываемого капитала, форм и условий возврата, негативного влияния на экологию реализуемых инвестиционных проектов. В связи с этим, в таблице 2.1 представлена классификация инвестиционных проектов, в том числе с учетом таких классификационных признаков, таких, как: зависимость от обеспечения, форм возврата капиталов и степени влияния на экологию [39].

Таблица 2.1

Классификация инвестиционных проектов

Признаки классификации	Классы (разряды)
По форме вложения иностранного капитала	Реальные	Финансовые		Интеллектуальные		Инновационные
По целям создания	Новое строительство	Расширение		Реконструкция		Техническое перевооружение
По характеру участия инвестиций	С прямыми инвестициями			С портфельными инвестициями
По периоду инвестирования	Краткосрочные			Среднесрочные		Долгосрочные
По форме создания	Государственные с участием иностранного капитала	Частные с участием иностранного капитала		Совместные			Иностранные
По масштабам	Глобальные	Народохозяйственные		Крупномасштабные	Локальные
По степени радикальности	Базисные	Улучшающие			Рационализирующие
По сфере вложений	Производственные	Непроизводственные		Сфера услуг	Прочие
По обеспечению	С поручительством	С залогом		Со страхованием	С резервированием средств			С распределением риска
По форме возврата инвестиций	Денежные ресурсы		Т Продолжение табл. 2.1 оварная форма			Производственная форма
По степени влияния на экологию	Благоприятные			Менее благоприятные

По обеспечению инвестиционные проекты предлагается разделить на проекты с поручительством, залогом, страхованием, резервированием средств и распределением риска.

По форме возврата инвестиций различают проекты с возвратом денежными ресурсами, товарной или производственной формой.

В соответствии со степенью влияния на экологию можно выделить благоприятные и менее благоприятные проекты [39].

По вложениям различают ординарные и неординарные инвестиционные проекты:

- ординарным является такой проект, в котором после отрицательных денежных потоков идут только положительные. При этом все отрицательные денежные потоки до первого положительного являются инвестициями;

- неординарным является инвестиционный проект, в котором чередуются положительные и отрицательные денежные потоки [41].

Кроме того, существуют различные варианты взаимного влияния проектов друг на друга. Любое отдельно взятое инвестиционное предложение может экономически зависеть от другого инвестиционного предложения.

Экономически независимые инвестиционные проекты – это проекты, реализация одного из которых не влияет на итоги реализации другого. Так, если денежные потоки, ожидаемые от проекта А, не изменятся независимо оттого, будет ли осуществлен проект В, проекты признаются экономически независимыми [29].

Если решение о принятии или отклонении второго проекта влияет на денежные потоки от первого проекта, то первый проект экономически зависим от второго.

Экономически зависимые инвестиционные проекты – это проекты, оказывающие позитивное или негативное влияние друг на друга при их одновременной реализации. Так, инвестиционный проект А экономически зависим от инвестиционного проекта В, если решение о принятии или непринятии инвестиционного проекта В повлияет на денежные потоки, ожидаемые от проекта А.

Выделяют три вида экономически зависимых инвестиционных проектов:

1- взаимозависимые (дополняющие, комплементарные) инвестиционные проекты – это проекты, дополняющие друг друга, т. е. когда принятие одного проекта влечет за собой рост доходов или снижение затрат по одному или нескольким другим проектам. Такие проекты могут быть приняты или отвергнуты только одновременно, их совместная реализация приводит к возникновению дополнительных (системных эффектов);

- взаимозаменяющие инвестиционные проекты (проекты-субституты) – это инвестиционные проекты, оказывающие негативное воздействие друг на друга;

- взаимоисключающие инвестиционные проекты (альтернативные) – это инвестиционные проекты, одновременная реализация которых невозможна или экономически нецелесообразна [41].

По уровню риска проекты разделяют на безрисковые и рисковые. За проекты с базовым нулевым уровнем риска принимаются инвестиции в государственные ценные бумаги [41].

На рисунке 2.1 представлена классификация инвестиционных потоков.

Промежуток времени между моментом появления проекта и моментом окончания его реализации называется жизненным циклом проекта (или проектным циклом). Окончанием существования проекта может быть:

- ввод в действие объектов, начало их эксплуатации и использования результатов выполнения проекта;

- достижение проектом заданных результатов;

- прекращение финансирования проекта;

- начало работ по внесению в проект серьезных изменений, не предусмотренных первоначальным замыслом, т.е. модернизация;

- вывод объектов проекта из эксплуатации.

Разработка любого инвестиционного проекта — от первоначальной идеи до эксплуатации — может быть представлена в виде цикла, состоящего из трех фаз: предынвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной (или производственной). Суммарная продолжительность трех фаз составляет жизненный цикл (срок жизни) инвестиционного проекта (project lifetime), что можно представить в виде графика (рисунок 2.2) [31].

Универсального подхода к разделению фаз инвестиционного цикла на этапы нет. Решая эту задачу, участники проекта должны обращать внимание на особенности и условия выполнения данного проекта, на стадию жизненного цикла его реализации.

Примерное содержание фаз жизненного цикла может быть представлена в следующем виде [31]:

Фаза 1 — предынвестиционная, предшествующая основному объему инвестиций, не может быть определена достаточно точно. В этой фазе проект разрабатывается, изучаются его возможности, проводятся предварительные технико-экономические исследования, ведутся переговоры с потенциальными инвесторами и другими участниками проекта, выбираются поставщики сырья и оборудования.

Рис. 2.1. Классификация инвестиционных проектов

Рис. 2.2. Жизненный цикл инвестиционного проекта

Если инвестиционный проект предусматривает привлечение кредита, то в 1 фазе заключается соглашение на его получение; осуществляется юридическое оформление инвестиционного проекта: подготовка документов, оформление контрактов и регистрация предприятия. Затраты, связанные с осуществлением первой стадии, в случае положительного результата и перехода к осуществлению проекта капитализируются и входят в состав предпроизводственных затрат, а затем через механизм амортизации относятся на себестоимость продукции.

Фаза 2 — инвестиционная, на данной фазе происходит инвестирование или осуществление проекта. В данной фазе предпринимаются конкретные действия, требующие гораздо больших затрат и носящие необратимый характер, а именно: разрабатывается проектно-сметная документация; заказывается оборудование; готовятся производственные площадки; поставляется оборудование и осуществляется его монтаж и пусконаладочные работы; проводится обучение персонала; ведутся рекламные мероприятия.

На инвестиционной фазе формируются постоянные активы предприятия. Некоторые затраты, называемые сопутствующими (например, расходы на обучение персонала, проведение рекламных кампаний, пуск и наладка оборудования), частично могут быть отнесены на себестоимость продукции (как расходы будущих периодов), а частично капитализированы (как предпроизводственные затраты).

Фаза 3 — эксплуатационная (или производственная). Эксплуатационная фаза начинается с момента ввода в действие основного оборудования (в случае промышленных инвестиций) или приобретения недвижимости либо других видов активов. В этой фазе осуществляется пуск в действие предприятия, начинается производство продукции или оказание услуг, возвращается банковский кредит в случае его использования.

Эксплуатационная фаза характеризуется соответствующими поступлениями и текущими издержками.

Продолжительность эксплуатационной фазы оказывает существенное влияние на общую характеристику проекта. Чем дальше во времени отнесена ее верхняя граница, тем больше совокупная величина дохода [31].

Общим критерием продолжительности жизни проекта или периода использования инвестиций является существенность (значимость), с точки зрения инвестора, денежных доходов, получаемых в результате этих инвестиций [31].

Основные принципы оценки инвестиционной привлекательности проектов. Оценка эффективности инвестиционных проектов независимо от технических, технологических, финансовых, отраслевых или региональных особенностей осуществляется на основе единых принципов [31]:

1. Рассмотрение проекта на протяжении всего его жизненного цикла (расчетного периода) — от проведения предынвестиционных исследований до прекращения проекта;

2. Моделирование денежных потоков, включающих все связанные с осуществлением проекта денежные поступления и расходы за расчетный период с учетом возможности использования различных валют;

3. Сопоставимость условий сравнения различных проектов (вариантов проекта);

4. Положительность и максимум эффекта. Для того чтобы инвестиционный проект был признан эффективным с точки зрения инвестора, необходимо, чтобы, во-первых, эффект его реализации был положительным; во-вторых, при сравнении альтернативных инвестиционных проектов предпочтение было отдано проекту с наибольшим значением эффекта;

5. Учет фактора времени. При оценке эффективности проекта должны учитываться различные аспекты фактора времени, в том числе динамичность (изменение во времени) параметров проекта и его экономического окружения, разрывы во времени (лаги) между производством продукции или поступлением ресурсов и их оплатой, неравноценность разновременных затрат и (или) результатов (предпочтительность более ранних результатов и более поздних затрат);

6. Учет только предстоящих в ходе осуществления проекта затрат и поступлений, включая затраты, связанные с привлечением ранее созданных производственных фондов, а также предстоящих потерь, непосредственно вызванных осуществлением проекта. Ранее созданные ресурсы, используемые в проекте, оцениваются не затратами на их создание, а альтернативной стоимостью (opportunity cost), отражающей максимальное значение упущенной выгоды;

7. Сравнение «с проектом» и «без проекта»;

8. Учет всех наиболее существенных последствий проекта. При определении эффективности инвестиционного проекта должны учитываться все последствия его реализации — как непосредственно экономические, так и внеэкономические (внешние эффекты, общественные блага). В тех случаях, когда их влияние на эффективность допускает количественную оценку, ее следует произвести. В других случаях учет этого влияния реализуется посредством экспертного метода;

9. Учет наличия разных участников проекта, несовпадения их интересов и различных оценок стоимости капитала, выражающихся в индивидуальных значениях нормы дисконта;

10. Многоэтапностъ оценки. На различных стадиях разработки и осуществления проекта (обоснование инвестиций, ТЭО, выбор схемы финансирования, экономический мониторинг) его эффективность определяется заново, с различной глубиной проработки;

11. Учет влияния на эффективность инвестиционного проекта потребности в оборотном капитале, необходимом для функционирования создаваемых в ходе реализации проекта производственных фондов;

12. Учет влияния инфляции (учет изменения цен на различные виды продукции и ресурсов в период реализации проекта) и возможности использования при реализации проекта нескольких валют;

13. Учет (в количественной форме) влияния неопределенностей и рисков, сопровождающих реализацию проекта.

Любой инвестиционный проект может быть охарактеризован с различных сторон: финансовой, технологической, организационной, временной и т.д.

При всех прочих благоприятных характеристиках проект не будет принят к реализации, если не обеспечит прежде всего:

- возмещение вложенных средств за счет доходов от реализации товаров и услуг;

- прирост капитала, создающий минимальный уровень доходности, компенсирующий общее (инфляционное) изменение покупательной способности денег, а также покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта;

- окупаемость инвестиций в пределах срока, приемлемого для предприятия.

Определение реальности достижения именно таких результатов инвестиционных операций и является ключевой задачей анализа эффективности любого инвестиционного проекта. Ценность результатов в равной степени зависит от полноты и достоверности исходных данных и от корректности методов, используемых при их анализе [31].