7.9.3. Модели прогнозирования банкротства

Стремление экономистов оценивать финансовое состояние предприятия по широкому кругу показателей, а не ограничиваться тремя названными выше коэффициентами, сфокусированными в одном и том же ракурсе, вполне оправдано. В условиях стабильной рыночной экономики и при наличии длительной массовой статистики проблема классификации предприятий не представляет трудности. Понятие банкротства для экономики развитых стран является исторически сложившимся. Устойчивая экономика приводит к наличию устойчивых моделей, дающих возможность достаточно точной классификации.

Появление первых моделей можно отнести ко второй половине 60-х годов 20 века. Эти модели появились как модели множественной регрессии или дискриминантные. Общий вид таких моделей:

у = , (7.24)

где а_i – коэффициент, характеризующий значимость фактора;

х_i – значение соответствующего фактора;

n – число включаемых в модель факторов;

i = 1, …., n,

у – значение обобщающего показателя.

Модель Альтмана. Известны двухфакторная, пятифакторная и семифакторная модели прогнозирования банкротства компаний, разработанные американскими специалистами во главе с профессором Э. Альтманом. Множество объектов разбивают на два класса с помощью классифицирующей функции – подлежащие банкротству и способные избежать банкротства. Результативный показатель в модели – индекс кредитоспособности, величина которого свидетельствует о степени вероятности банкротства (Z), а факторные показатели – финансовые коэффициенты, характеризующие структуру баланса и результаты финансово–хозяйственной деятельности.

Двухфакторная модель составлена по 19 компаниям и включает коэффициент текущей ликвидности (отношение оборотного капитала к краткосрочным обязательствам – Х₁) и коэффициент финансовой зависимости (отношение заёмного капитала к общей стоимости активов – Х₂):

Z = - 0,3877 – 1,0736 × Х₁ + 0,0579 × Х₂ . (7.25)

Вероятность банкротства тем меньше, чем больше Х₁ и меньше Х₂:

• для компаний, у которых Z = 0, вероятность банкротства – 50 %;

• если Z < 0, то вероятность банкротства меньше 50 % и далее

снижается по мере уменьшения Z;

• если Z > 0, то вероятность банкротства больше 50 % и возрастает

с ростом Z.

Пятифакторная модель была разработана в 1968 году. Для её построения были исследованы 33 обанкротившиеся компании и 33 аналогичные, но работающие. Проанализированы 22 коэффициента, из них отобраны 5 наиболее значимых и получено новое уравнение надёжности [10,с.385]:

Z = 1,2 × Х₁ + 1,4 × Х₂ + 3,3 × Х₃ + 0,6 × Х₄ + 0,99 × Х₅ . (7.26)

В рассматриваемой модели первый фактор представляет собой долю покрытия активов собственным оборотным капиталом и характеризует платёжеспособность предприятия; второй и четвертый – отражают структуру капитала; третий – рентабельность активов, исчисленную исходя из балансовой прибыли; пятый – оборот капитала.

Отнесение предприятия к определённому классу надёжности производится на основании следующих значений индекса Z:

• Z < 1,81, то вероятность банкротства очень велика;

• 1,81 < Z < 2,675, то вероятность банкротства средняя;

• Z = 2,675, то вероятность банкротства = 0,5;

• Z > 2, 99, то вероятность банкротства ничтожна.

Величина Z – счёта по анализируемому предприятию рассчитывается на основе данных табл. 7.20

Таблица 7.20

Исходные данные для расчёта Z – оценки

Фактор	Формула расчета	Значения
		на начало года	на конец года
Х1		= - 0,420	= -0,239
Х2		= - 0,303	= - 0,167
Х3		= - 0,343	= 0,018
Х4		= - 0,177	= - 0,105
Х5		= 2,244	= 2,947

На анализируемом предприятии величина Z-оценки, рассчитанная по модели Альтмана, составляет:

Z _н = - 0,717 × 0,42 - 0,847 × 0,303 - 3,107 × 0,343 - 0,42 × 0,177 + 0,995 × ×2,244 = - 0,301 - 0,257 - 1,066 - 0,074 + 2,233 = 0,535 – на начало года;

Z _к = - 0,717 × 0,239 - 0,847 × 0,167 + 3,107 × 0,018 - 0,42 × 0,105 + 0,995× × 2,947 = - 0,171 - 0,141 + 0,056 - 0,044 + 2,932 = 2,632 – на конец года.

По результатам расчёта можно сделать вывод о том, что на начало рассматриваемого периода, т.е. по итогам деятельности предыдущего года, вероятность банкротства предприятия была очень высока (Z = 0,535 < 1,23). Однако за прошедший период ситуация изменилась, и значение Z-оценки (2,63 > 1,23) даёт возможность говорить о снижении вероятности банкротства по результатам деятельности отчетного года. Увеличение значения данного показателя произошло в основном в результате увеличения оборачиваемости активов (вследствие увеличения выручки от основной деятельности) и увеличения рентабельности активов (за отчётный период предприятием была получена прибыль, в то время как за предшествующий год оно несло убытки).

В 1977 году была разработана более точная (семифакторная) модель (модель ZETA), позволяющая прогнозировать банкротство на горизонте в пять лет с точностью 70 %. Она показала большую точность, чем предыдущая, особенно на продолжительные временные горизонты.

Модель Коннана–Гольдера, которая описывает вероятность наступления банкротства для различных значений индекса KG:

KG = - 0,16 × Х₁ – 0,22 × Х₂ + 0,87 × Х₃ – 0,10 × Х₄ – 0,24 × Х₅ , (7.27)

где Х₁ – доля быстрореализуемых ликвидных средств в активах;

Х₂ – доля долгосрочных источников финансирования в пассивах;

Х₃ – отношение затрат к выручке от продажи;

Х₄ – доля расходов на персонал в валовой прибыли;

Х₅ – соотношение накопленной прибыли и заемного капитала.

Вероятность банкротства по индексу Коннана – Гольдера представлена в табл. 7.21.

Таблица 7.21

Степень вероятности банкротства по индексу Коннана – Гольдера

Индекс Коннана – Гольдера, KG	+0,048	- 0,026	- 0,068	- 0,017	- 0,164
Вероятность банкротства, %	90	70	50	30	10

Существуют и отечественные модели. Так, в модели разработанной Р.С. Сайфулиным и Г.Г. Кадыковым, рейтинговое число рассчитывают по формуле [11,с.124]

R = 2 × К_о + 0,1 × К_ТЛ + 0,08 × К_и + 0,45 × К_м + К_пр , (7.28)

где К_о – коэффициент обеспеченности собственными средствами (≥ 0,1);

К_ТЛ – коэффициент текущей ликвидности (≥ 2);

К_и – интенсивность оборота авансируемого капитала, которая характеризует объём продаж, приходящийся на 1 рубль средств, вложенных в деятельность предприятия (≥ 2,5);

К_м – коэффициент менеджмента, характеризует отношение прибыли от реализации к величине выручки от продаж (Км ≥ (r – 1) : r,

где r – учетная ставка ЦБ РФ);

К_пр – рентабельность собственного капитала – отношение балансовой прибыли к собственному капиталу (≥ 0,2).

При полном соответствии значений финансовых коэффициентов минимальным нормативным уровням рейтинговое число будет равно 1. Поэтому финансовое состояние предприятий с рейтинговым числом менее 1 характеризуют как неудовлетворительное.

Коэффициент Чессера позволяет оценить не только вероятность риска банкротства, но и вероятность невыполнения обязательств по погашению задолженности по кредитам. Чем ближе значение данного показателя к нулю, тем устойчивее финансовое состояние анализируемого предприятия. В методике используют следующие факторы:

• доля высоколиквидных активов в совокупных активах;

• отношение нетто–продаж к высоколиквидным активам;

• отношение брутто–доходов к совокупным активам;

• отношение совокупной задолженности к совокупным активам;

• отношение собственного капитала к чистым активам;

• отношение оборотного капитала к выручке.

Рассчитывают коэффициент Чессера [11, с. 122] по формуле

Р=1: (1+е^-у) , (7.29)

где е – основание натурального логарифма (2,7183);

у – обобщающий показатель:

у = - 2,0434–5,24 Х₁+0,0053Х₂–6,6507Х₃+4,4009Х₄–0,0791Х₅–0,102Х_{6 ,} (7.30)

где Х₁ ÷ Х₆ – значения факторов.

Весовые коэффициенты были получены на основе экономико-статистического анализа выборки предприятий. Финансовое положение предприятия считают удовлетворительным, если значение коэффициента составляет менее 0,5.

Сначала по анализируемому предприятию по данным табл. 7.22 необходимо найти значения факторов и обобщающий показатель.

Величина обобщающего показателя «у», рассчитанного по формуле (7.30), составляет

у_н = - 2,0434 - 5,24 × 0,166 + 0,0053 × 13,52 - 6,6507 × (-0,343) + 4,4009 ×1,216 - 0,0791× 1- 0,102 × 0,351 = - 2,0434 - 0,8698 + 0,0717 - 2,2412 + 5,3515 -0,0791 - 0,0358 = 4,7945 – на начало года;

у_к = - 2,0434 - 5,24 × 0,059 + 0,0053 × 49,99 - 6,6507 × 0,018+4,4009 × 1,117-0,0791 × 1 - 0,102 × 0,3 = - 2,0434 - 0,3092 + 0,2649 - 0,1197 + 4,9158 - 0,0791 - 0,0306 = 2,7184 – на конец года;

Значения коэффициента Чессера для анализируемого предприятия за 2 года составляют

Р₁ = 1 : (1 + 2,7183^-4,7945) = 1 : (1 + 0,0083) = 0,99;

Р₂ = 1 : (1 + 2,7183^-2,7184) = 1 : (1 + 0,0660) = 0,94.

Таблица 7.22

Исходные данные для расчёта коэффициента Чессера

Фактор	Формула расчета	Значения по годам
		прошлый	анализируемый
Х1		= 0,166	= 0,059
Х2		= 13,52	= 49,99
Х3		= - 0,343	= 0,018
Х4		= 1,216	= 1,117
Х5		1	1
Х6		= 0,351	= 0,300

Если значение коэффициента Чессера составляет менее 0,5, то финансовое положение предприятия считают удовлетворительным. Результаты проведённых расчётов показывают, что в течение рассматриваемого периода анализируемое предприятие находится под угрозой банкротства, хотя наблюдается снижение значения коэффициента в 2-м году, но его превышение порогового значения все равно слишком велико для того, чтобы делать положительные выводы.

Модель У. Бивера предусматривает следующую систему показателей диагностики банкротства (табл. 7.23) [11,с.121].

В работе Л.В. Донцовой и Н.А. Никифоровой [20, с. 406] предложена методика, заключающаяся в классификации предприятий по степени риска исходя из фактического уровня показателей финансовой устойчивости и рейтинга каждого показателя. Система показателей и их рейтинговая оценка, выраженная в баллах, представлена в табл. 7.24.

Таблица 7.23

Система показателей Бивера

применительно к российской отчетности

Показатель	Расчет	Значение показателей
		I группа - нормальное финансовое состояние (для благополучных компаний)	II группа - среднее (неустойчивое) финансовое состояние (за 5 лет до банкротства)	III группа - кризисное финансовое состояние (за 1 год до банкротства)
1.Коэффициент Бивера	(Чистая прибыль+амортизация): заемный капитал	Больше 0,35	От 0,17 до 0,3	От 0,16 до -0,15
2. Коэффициент текущей ликвидности, L	Оборотные активы : краткосрочные обязательства	2 ≤ L ≤ 3,2 и более	1 ≤ L ≤ 2	L ≤ 1
3.Рентабельность активов, %	Чистая прибыль: активы × 100	6 ÷ 8 и более	5 ÷ 2	От 1 до -22
4. Доля долга, %	Заемный капитал: активы × 100	Меньше 35%	40 ÷ 60	80 и более
5. Коэффициент покрытия оборотных активов собственными оборотными средствами	(собственный капитал – внеоборотные активы): оборотные активы	0,4 и более	0,3 ÷ 0,1	Менее 0,1 (или отрицательное значение)

Таблица 7.24

Группировка предприятий

по критериям финансового состояния

Показатель	Значение показателей
	I класс, балл	II класс, балл	III класс, балл	ІV класс, балл	V класс, балл	VІ класс, балл
Коэффициент абсолютной ликвидности	0,25 и выше - 20	0,2 - 16	0,15 - 12	0,1 - 8	0,05 – 4	Менее 0,05 – 0
Коэффициент быстрой ликвидности	1,0 и выше - 18	0,9 - 15	0,8 - 12	0,7 - 9	0,6 - 6	Менее 0,5– 0
Коэффициент текущей ликвидности	20, и выше – 16,5	1,9-1,7 – 15-12	1,6-1,4 – 10,5-7,5	1,4-1,1 – 6-3	1,0 – 1,5	Менее 1 – 0

Окончание табл. 7.24

Показатель	Значение показателей
	I класс, балл	II класс, балл	III класс, балл	ІV класс, балл	V класс, балл	VІ класс, балл
Коэффициент финансовой независимости	0,6 и выше - 17	0,59-0,54 – 15-12	0,53-0,43 – 11,4-7,4	0,42-0,41 – 6,6-1,8	0,4 - 1	Менее 0,4 – 0
Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	0,5 и выше - 15	0,4 - 12	0,3 - 9	0,2 - 6	0,1 - 3	Менее 0,1 – 0
Коэффициент обеспеченности запасов собственным капиталом	1,0 и выше - 15	0,9 - 12	0,8 - 9	0,7 - 6	0,6 - 3	Менее 0,5 – 0
Мin. значение границы	100	85 - 64	63,9 – 56,9	41,6 – 28,3	18	-

I класс – предприятия с хорошим запасом финансовой устойчивости, позволяющим быть уверенным в возврате заёмных средств;

II класс – предприятия, демонстрирующие некоторую степень риска по задолженности, но еще не рассматриваются как рискованные;

III класс – проблемные предприятия. Здесь вряд ли существует риск потери средств, но полное получение процентов представляется сомнительным;

V класс – предприятия с высоким риском банкротства даже после принятия мер по финансовому оздоровлению. Кредиторы рискуют потерять свои средства и проценты;

V класс – предприятия высочайшего риска, практически несостоятельные;

VІ класс – предприятия – банкроты.

Модели прогнозирования финансовой устойчивости и банкротства можно применять как для внутренних целей предприятия, так и для анализа их бизнес– рисков деловыми партнёрами – коммерческими банками, инвестиционными компаниями, поставщиками и т.д. Вместе с тем диагностика банкротства на основе факторных моделей имеет и свои недостатки:

- подобные модели не всегда позволяют в полной мере оценить причины

попадания предприятия в «зону неплатёжеспособности»;

- нормативное содержание коэффициентов, используемых для рейтинговой оценки, не учитывает отраслевых особенностей предприятий.

Для оценки рейтинга анализируемого предприятия по двум моделям (модель У.Бивера и модель Л.В. Донцовой) составляют табл. 7.25 и 7.26.

Данные табл. 7.25 свидетельствуют о том, что по степени финансового риска, исчисленного с помощью показателей Бивера, анализируемое предприятие в прошлом году относилось к III группе, т.е. к предприятиям с кризисным финансовым состоянием за год до банкротства. За отчетный период ситуация не изменилась, однако наблюдается незначительное увеличение расчётных показателей в этот период (рис. 7.5).

Рис. 7.5. Динамика изменения показателей

По данным табл. 7.26 видно, что итоговое количество баллов по предприятию, исчисленное по каждому периоду по данной методике, колеблется в очень низких пределах. Бальная оценка показателей позволяет отнести анализируемое предприятие к V классу – к предприятиям с высочайшим риском, практически несостоятельным.

Таблица 7.25

Обобщающая оценка финансовой устойчивости

анализируемого предприятия по системе показателей Бивера

Показатель	Формула расчёта	На начало периода		На конец периода
		значение показа- теля	группа	значение показателя	группа
1.Коэффициент Бивера		-0,260	III	0,018	III
2. Коэффициент текущей ликвидности		0,65	III	0,79	III
3.Рентабельность активов, %		-34	III	0,63	III
4. Доля долга, %		122	III	112	III
5. Коэффициент покрытия оборотных активов собственными оборотными средствами		-0,53	III	-0,27	III

Таблица 7.26

Обобщающая оценка финансовой устойчивости

анализируемого предприятия по критериям Л.В. Донцовой

Показатель	На начало периода		На конец периода
	значение показателя	балл	значение показателя	балл
1. Коэффициент абсолютной ликвидности	0,14	8	0,05	4
2. Коэффициент быстрой ликвидности	0,32	0	0,52	6
3. Коэффициент текущей ликвидности	0,65	0	0,79	0
4. Коэффициент финансовой независимости	- 0,22	0	- 0,12	0
5. Коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами	- 0,53	0	- 0,27	0
6. Коэффициент обеспеченности запасов собственным капиталом	- 0,65	0	- 0,41	0
7. Итого		8		10

Разные методики оценки вероятности банкротства имеют достоинства и недостатки, они представлены в табл. 7.27.

Таблица 7.27

Сравнительная характеристика рейтинговых моделей

Модель Бивера	Модель Донцовой
1. Производится не только группировка на классы, но и диагностика банкротства на несколько лет вперёд	1. Классификация предприятий производится не на 3, а на 6 групп, что позволяет более точно определить присваиваемый класс и, следовательно, финансовое состояние предприятия
2. Интервалы изменения показателей слишком широки, что затрудняет отнесение предприятия к конкретной группе
3. В качестве критерия используется также показатель рентабельности и величина прибыли, что даёт возможность оценить конечные финансовые результаты	2. В качестве критериев оценки используются показатели ликвидности и структуры активов, т.е. предприятия классифицируются в основном по оценке платёжеспособности

Динамика оценочных критериев представлена на рис. 7.6.

Рис. 7.6. Динамика оценочных критериев

Вопросы для проверки и закрепления знаний

1. Перечислите задачи анализа финансового состояния предприятия?

2. Что представляет собой капитал предприятия? За счет каких основных источников он формируется?

3. Расскажите о сущности собственного капитала предприятия? Из каких основных элементов он состоит?

4. Назовите основные источники пополнения собственного капитала?

5. Что понимается под заемным капиталом? По каким признакам он классифицируется?

6. Чему способствует капитализация (реинвестирование) прибыли?

7. Как определяется темп прироста собственного капитала, от каких факторов он зависит? Как определяется влияние факторов?

8. В чем заключается анализ структуры заемного капитала? Какие элементы изучаются в процессе анализа?

9. Как рассчитывается средняя продолжительность периода погашения кредиторской задолженности? На основе какого показателя может быть определено качество кредиторской задолженности?

10. О чем свидетельствует превышение дебиторской задолженности над кредиторской?

11. Что понимается под стоимостью собственного капитала предприятия?

12. Расскажите, как определяется:

- стоимость акционерного капитала;

- стоимость заемного капитала в виде банковских кредитов;

- стоимость заемного капитала, привлекаемого за счет эмиссии

облигаций;

- стоимость товарного кредита, предоставляемого в форме

краткосрочной отсрочки платежа;

- стоимость финансового лизинга;

- стоимость внутренней кредиторской задолженности;

- средневзвешенная стоимость всего капитала предприятия.

13. Как определяется влияние отдельных факторов на уровень цены капитала?

14. По каким признакам производится группировка статей актива баланса?

15. Что представляет собой баланс предприятия?

16. Перечислите основные элементы имущества предприятия. Какое влияние оказывает инфляция на стоимость имущества предприятия?

17. Что понимается под реальными активами предприятия?

18. Что характеризует темп прироста реальных активов предприятия? Как он определяется?

19. Что представляет оборотный капитал предприятия? В чем заключаются задачи анализа оборотного капитала?

20. Перечислите основные элементы оборотных фондов?

21. О чем свидетельствует ускорение оборачиваемости оборотных средств? Как рассчитать экономический эффект от ускорения оборачиваемости оборотных средств?

22. Перечислите основные показатели оборачиваемости оборотных средств. Как они рассчитываются?

23. Что характеризует скорость оборота оборотных средств предприятия?

24. Перечислите основные причины увеличения остатков товарно-материальных ценностей по элементам оборотных средств.

25. Что понимается под платежеспособностью и ликвидностью предприятия? В чем заключается различие между этими двумя понятиями?

26. В чем состоит анализ ликвидности баланса?

27. Как рассчитываются коэффициенты:

а) абсолютной ликвидности;

б) быстрой (срочной) ликвидности;

в) текущей ликвидности (общий коэффициент покрытия долгов).

28. В каком случае определяется коэффициент восстановления платёжеспособности и коэффициент утраты платежеспособности?

29. Как рассчитываются основные показатели степени финансовой устойчивости и финансового риска, а именно:

а) коэффициент финансовой автономии (или независимости);

б) коэффициент финансовой зависимости;

в) коэффициент текущей задолженности;

г) коэффициент долгосрочной финансовой независимости

(коэффициент финансовой устойчивости);

д) коэффициент покрытия долгов собственным капиталом (коэффициент платёжеспособности);

е) коэффициент финансового левериджа, или коэффициент финансового риска.

30. Какая часть оборотных активов называется постоянной, а какая переменной?

31. Перечислите основные методы и подходы к диагностике финансово – экономических факторов, приводящих предприятия к банкротству. Какая система показателей применяется при анализе данных факторов?

32. Как рассчитываются показатели оценки финансового состояния предприятия:

а) коэффициент текущей ликвидности;

б) коэффициент обеспеченности собственными оборотными

средствами;

в) коэффициент восстановления (утраты) платежеспособности.

33. Какой вид имели первые модели прогнозирования банкротства?

34. В чем состоит суть моделей Альтмана, Коннана – Гольдера, У. Бивера?

35. Какие отечественные модели прогнозирования банкротства Вы знаете? Дайте им характеристику.

36. Как рассчитывается коэффициент Чессера. Расскажите о его сущности.